美国科技巨头们正以前所未有的速度举债建设AI，但债券市场正在亮红灯。
据彭博社数据，2026年至今，亚马逊、谷歌等AI超大规模企业的债务发行规模已飙升至2200亿美元。去年同期仅125亿美元。一年之间，增幅超过2000亿美元。但这场狂飙突进的AI融资潮，正在遭遇市场的“消化不良”。
利差翻倍，科技债从“优等生”沦为“差生”
科技债的定价逻辑正在发生根本性逆转。施罗德美国固收主管尼尔·萨瑟兰指出：“科技板块利差已经从显著优于市场，变成了实际上比市场更宽。”
数据不会说谎。目前科技债利差为89个基点，比整体投资级市场宽出9个基点。而一年前，科技巨头们凭借强劲的资产负债表和温和的融资需求，享受着企业信贷中最紧的利差之一。
亚马逊近期一笔250亿美元的长期债券，发行利差约120个基点——分析师指出，去年同样的发行，利差大约只有现在的一半。资本集团投资组合经理凯伦·蔡证实，谷歌本月的债券发行虽然获得认购，但仍需较现有债券给出约10至15个基点的让步。
“年初的AI相关交易几乎毫无阻力就被市场消化，但最近的交易需要更高的收益率才能清盘，”DWS美洲固收主管乔治·卡特兰博内直言，“疲劳感正在累积。”
不是信用危机，是供应危机
投资者反复强调，这并非信用质量问题。亚马逊、谷歌的评级依然强劲，现金流充裕。真正的问题是供应动态开始压倒基本面。
当同一批AI巨头反复回到市场发债，机构投资者的组合上限正在成为一个隐形天花板。凯伦·蔡指出，许多养老金和保险公司对单一发行人的敞口上限仅为资产的2%至3%。“客户需要分散化，许多人不想打开报表发现单一债券占了10%。”
这意味着，即便AI建设的故事再宏大，债券市场的胃容量也是有限的。
另外，一个被忽视的关键连锁反应是：AI相关债券的激增，正是推高美国国债收益率的重要推手之一。当政府和科技企业同时大规模发债，买家自然要求更高的回报。如果科技发债潮出现回落，反而可能为长期美债提供支撑。
但眼下，科技巨头们似乎还没有收手的意思。DWS的卡特兰博内发出了最直白的警告：“这不是一张空白支票。如果这些公司反复 tapping 市场，让步会越来越大，利差会越来越宽。”
AI军备竞赛的账单，正一张接一张地递给债券市场。而市场，已经开始盘算自己还能吃多少。
