美联储4月会议维持利率不变，符合市场预期。但四名官员投票反对，其中三人反对纳入宽松倾向措辞，显示货币政策立场正变得更加谨慎。美伊冲突引发的油价高企与前期关税效应叠加，令通胀环境趋于复杂。供给冲击从偶发事件变成新常态，意味着政策宽松空间被压缩，降息门槛将抬高。本次会议亦是鲍威尔执掌美联储的最后一次议息会议，接班人沃什虽释放“缩表降息”信号，但受制于委员会集体决议机制，短期或也难以推动降息。我们认为美联储年内加息可能性较低，但降息之路也将更加漫长，下一次降息或推迟至第四季度。
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本次会议的最大变化是四名官员投票反对[1]。其中，克利夫兰联储主席哈马克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、达拉斯联储主席洛根三人反对在货币政策声明中纳入“具有宽松倾向”的措辞，而理事米兰则投票支持降息25个基点。这表明，美联储内部对于货币政策的态度分歧加大，在通胀迟迟未能向2%目标收敛的背景下，部分官员的政策立场正变得更加审慎。
这一态度转变的背景是，美伊冲突导致全球石油供应收缩，油价持续攀升，对美国通胀形成新的上行风险。通常情况下，美联储倾向于将地缘政治事件引发的油价上涨视为“暂时性冲击”，在货币政策上选择“忽视”。然而本轮情况似乎有所不同——截至目前，美伊和平谈判未出现实质性进展，霍尔木兹海峡仍基本处于封闭状态，油价高企正从短期扰动演变为持续性压力。与此同时，前期关税带来的通胀传导效应尚未完全消退，多重因素叠加使通胀环境愈发复杂，令美联储不得不更加谨慎。
尤其值得注意的是，本轮油价上涨并非孤立事件，而是近年来供给冲击频繁发生的缩影。过去五年，我们先后经历了：2020年新冠疫情引发的全球供应链断裂，2022年俄乌冲突推动油价大涨，2025年关税政策对商品贸易造成扰动，以及今年美伊冲突再次通过油价渠道传导至通胀——供给冲击正在从偶发事件演变为新常态。货币政策主要用于调节需求，对于供给冲击缺乏有效应对手段。供给冲击的常态化，意味着美联储政策空间被压缩，降息门槛将抬高，货币宽松面临更大阻力。
本次会议的另一焦点是，这是鲍威尔作为美联储主席的最后一次议息会议。与此同时，接班人沃什已通过了参议院银行委员会的投票，距离正式就任下一任主席更近了一步。市场关心的一个问题是，沃什上台后，能否推动更早、更快的降息？
诚然，沃什在上周的参议院听证会上释放出“缩表 + 降息”的政策信号：在逐步缩减资产负债表的同时，将利率工具置于核心位置，并致力于推动可信的降息（请参考《沃什的重构：缩表降息，货币归本》）。
但我们认为，结合当前形势，短期内推动降息的难度较大。美联储的政策并非一个人决定，而是委员会的集体决议。从今天多位地区联储官员的反对票可以看出，若通胀前景未能实质改善，他们不太可能为降息背书。仅凭沃什一人的政策倾向，或难以撼动整个委员会的投票格局。
此外，鲍威尔在记者会上表示[2]，卸任主席后仍将继续担任理事一段时间。他给出的理由是，司法部调查尚未完全终结，此时贸然离开不利于维护美联储的独立性。这意味着在沃什上任初期，美联储内部的意见分布将处于一段较为微妙的过渡期，政策倾向或将在一段时间内延续当前基调。
我们维持此前判断：美联储年内加息的可能性较低，但降息门槛也将抬高。国际油价持续高位运行，其对汽油、机票及更广泛商品价格的传导效应将随着时间推移而逐步显现。这或将推动美国通胀在第二季度冲高，并或使得整体通胀在下半年维持高位。基于此，我们预计下一次降息或将推迟至第四季度。若劳动力市场出现超预期恶化，降息时点也可能相应提前。
